Οι αγορές διύλισης εκτός Κίνας αναμένεται να παραμείνουν διαρθρωτικά πιεσμένες, καθώς ακόμη και πριν από την αναταραχή της Μέσης Ανατολής, η περιοχή Ασίας-Ειρηνικού προέβλεπε ότι τα παγκόσμια ποσοστά αξιοποίησης θα κινούνταν κοντά σε υψηλά πολλών δεκαετιών, με εκτίμηση για το 2026 στο 84%, ενώ η περιορισμένη προσθήκη νέας δυναμικότητας έως το 2026-2027 σημαίνει ότι το τρέχον σοκ ενδέχεται να διατηρήσει τη στενότητα της αγοράς και πέραν του βραχυπρόθεσμου ορίζοντα, σύμφωνα με έκθεση της Goldman Sachs.
Σε ένα θεωρητικό σενάριο όπου οι απώλειες αποθεμάτων από την τρίμηνη διαταραχή στα Στενά του Ορμούζ αποκαθίστανται στο δεύτερο εξάμηνο του 2026, τα ποσοστά αξιοποίησης εκτός Κίνας θα μπορούσαν να προσεγγίσουν το 90%, ενισχύοντας περαιτέρω τις προοπτικές για τα περιθώρια διύλισης, ιδιαίτερα στο ντίζελ και τα καύσιμα αεροσκαφών που αναμένεται να επηρεαστούν περισσότερο από τη σύσφιξη της αγοράς, με τα προϊόντα των Helleniq και Motor Oil να έχουν περίπου 50% έκθεση σε μεσαία αποστάγματα.
Στο σκέλος της προμήθειας αργού, η Motor Oil κάλυψε πάνω από το 70% των αναγκών της από το Ιράκ το 2025, ενώ η Helleniq εμφανίζει περίπου 20% έκθεση σε φορτία που εξαρτώνται από τα Στενά του Ορμούζ, με τις δύο εταιρείες να προτιμούν ιστορικά το ιρακινό αργό λόγω γεωγραφικής εγγύτητας και ευνοϊκών εκπτώσεων στα βαριά αργά που ενισχύουν τα περιθώρια.
Ωστόσο, περίπου το 90% των εξαγωγών του Ιράκ διέρχεται από τα Στενά του Ορμούζ, γεγονός που καθιστά τη Motor Oil πιο εκτεθειμένη σε κινδύνους εφοδιασμού σε σχέση με τη Helleniq, αν και η πρώτη έχει ήδη αντικαταστήσει φορτία Απριλίου με αργό από τη Λιβύη, τη Βόρεια Θάλασσα, τις ΗΠΑ, την Αίγυπτο και το Κιρκούκ μέσω αγωγών προς τη Μεσόγειο και δηλώνει ότι μπορεί να συνεχίσει αντίστοιχες κινήσεις και μετά τον Απρίλιο, ενώ και η Helleniq εκτιμά ότι μπορεί να υποκαταστήσει τις σχετικές ποσότητες από άλλες πηγές.
Οι διαταραχές επηρεάζουν και τον πετροχημικό τομέα, καθώς η Μέση Ανατολή το 2025 κάλυπτε περίπου το 26% των παγκόσμιων εξαγωγών πολυπροπυλενίου και το 34% των εξαγωγών πολυαιθυλενίου, με Ευρώπη και Ασία να εξαρτώνται σε ποσοστό 10%-20% από εισαγωγές της περιοχής, ενώ ο πόλεμος περιορίζει την προσφορά βασικών πρώτων υλών όπως η νάφθα, τα υγραέρια, το θείο και η μεθανόλη.
Η μείωση της παραγωγής ενδέχεται να στηρίξει τα περιθώρια στον κλάδο διεθνώς για παραγωγούς που επηρεάζονται λιγότερο, εφόσον περιοριστεί η υπερπροσφορά που πιέζει την κερδοφορία από το 2023, με τη Helleniq να έχει παρουσία στον τομέα και ετήσια παραγωγή περίπου 280 χιλιάδων τόνων πολυπροπυλενίου.
Υψηλότερες οι προσδοκίες για ντίζελ και αεροκαύσιμα
Οι εκτιμήσεις αναθεωρούνται ανοδικά λόγω υψηλότερων προσδοκιών για τα περιθώρια ντίζελ και καυσίμων αεροσκαφών, με την πρόβλεψη για το περιθώριο ντίζελ το 2026 να αυξάνεται στα 30 δολάρια ανά βαρέλι από 22 προηγουμένως και για το 2027 στα 21 δολάρια από 19, ενώ για τα καύσιμα αεροσκαφών διαμορφώνεται στα 43 δολάρια το 2026 από 23 και στα 20 το 2027 από 18, την ίδια στιγμή που αυξάνονται και τα ενεργειακά κόστη λόγω ακριβότερης νάφθας και πρώτων υλών.
Για τη Helleniq προβλέπονται επίσης ελαφρώς υψηλότερα περιθώρια στο πολυπροπυλένιο, με τις εκτιμήσεις EBITDA να αναθεωρούνται ανοδικά κατά περίπου 32% για το 2026 και 15% για το 2027 κατά μέσο όρο.
Η σύσταση για τη Helleniq αναβαθμίζεται σε buy από ουδέτερη, λόγω ελκυστικής αποτίμησης, ισχυρής έκθεσης στα μεσαία αποστάγματα και προοπτικής ανάκαμψης των πετροχημικών, με τη μετοχή να διαπραγματεύεται σε 4,3 φορές EV/EBITDA για το 2026 και 5 φορές για το 2027, σημαντικά χαμηλότερα από τα ιστορικά επίπεδα, ενώ η υποαπόδοση έναντι του ευρωπαϊκού κλάδου και ανταγωνιστών δημιουργεί ελκυστικό προφίλ κινδύνου-απόδοσης.
Η εταιρεία διαθέτει 47% έκθεση σε μεσαία αποστάγματα, περιορισμένη εξάρτηση από προμήθειες μέσω των Στενών του Ορμούζ και ωφελείται από τη βελτίωση των περιθωρίων στα πετροχημικά, με τις προβλέψεις για EBITDA να υπερβαίνουν σημαντικά τις εκτιμήσεις της αγοράς και τη νέα τιμή-στόχο στα 11,20 ευρώ να υποδηλώνει περιθώριο ανόδου περίπου 17%.
Για τη Motor Oil η σύσταση παραμένει ουδέτερη, με νέα τιμή-στόχο τα 41 ευρώ από 36 προηγουμένως, που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου της τάξης του 10%.
www.worldenergynews.gr
